本周，俄乌局势将主导全球市场。当地时间2月20日，消息称，俄罗斯总统普京与美国总统拜登接受了法国总统马克龙的提议，俄美国家元首将举行会面。但北京时间周一下午，俄罗斯方面表示，俄美国家元首会面尚无“具体计划”（noconcreteplans）。

截至23时，俄罗斯国债收益率全线大涨，10年期国债收益率涨7.44%，报10.475%，5年期、3年期国债收益率涨超7%，15年期国债收益率涨近6%，20年期国债收益率涨5.46%。随着俄乌局势升级，MSCI新兴市场东欧股票指数下跌超过13%，为2008年金融危机以来最大单日跌幅。

尽管投资者的基本假设是俄乌之间更多是互相拉扯，战争爆发的可能性小，但双方在两国边境部署大量军事人员和装备，不断有爆炸和小规模冲突的消息传出，引发国际金融市场剧烈动荡，交易员都屏息凝神。“这周可能是最紧张的一周，如果乌克兰局势突然好转，欧元走强导致美元弱的话，人民币可能真要破6.3了。”某大行外汇交易员对第一财经记者表示。

汇率只是其中一环，全球股市、商品市场的神经都将被地缘政治局势牵动。国际金价近期一度突破1900美元大关，镍和铝价创下10年以来高点，油价触及2014年以来的峰值；美股在短期反弹后又跌回1月底创下的低位，港股重启跌势，A股仍陷于区间震荡之中，炒作资金纷纷涌入黄金股、农业股。

人民币能否冲破6.3？

美联储即将拉开加息周期的前景未能阻止美元多头持仓继续减少，加之2月18日下午俄乌局势等引发的避险情绪降温，在岸人民币对美元涨超百点，离岸更一度升破6.32元大关，创近4年新高。

“俄罗斯与西方国家上周就俄罗斯可能入侵乌克兰一事在言语上‘你来我往’，好不激烈，每则头条新闻似乎都带着市场在冒险与避险交易模式之间转换。美国白宫方面当地时间2月20日晚发表声明称，美国国务卿布林肯和俄罗斯外长拉夫罗夫定于本周晚些时候在欧洲会面，而美国将于周一休市，届时市况可能震荡。”嘉盛集团资深分析师乔·佩里（JoePerry）对记者表示。

佩里也表示，这几天需要留意资金会否继续流入瑞郎、日元、黄金、债券与美元等避险资产，但同样要小心“听传闻买进，见事实沽出”的行情，即交易者在入侵发生之前买入避险资产，并在入侵真正发生或消息落空时抛出避险资产。

自上周以来，美元指数已经从96.2附近持续下跌，截至北京时间2月21日23:08，报95.9724。“近几个月，市场面临中国经济减速的担忧，以及严格疫情防控措施的影响，特别是地缘政治风险上升，美元对离岸人民币汇率表现出同样的弹性。”渣打全球首席策略师罗伯逊（EricRoberten）对记者表示。

不乏交易员对记者表示，一旦后续风险降温，加之未来市场开始担心美国衰退，人民币很可能会升破6.3。IMM的数据显示，美元净多头持仓已降至4月以来最低点，已经是连续第5周减少。与此同时，交易者持有的新兴市场货币对美元的多头持仓创下2年左右之最。

“预计人民币对美元会维持在6.25~6.40之间。”某大行策略主管对记者表示，“主要是除了对冲基金，目前几乎没有对手方去卖人民币。但考虑到不少对冲基金已经有头寸而且在赔钱了，后续加大空仓的意愿下降。”

第一财经近期报道，接受采访的交易员认为，相比起美国紧缩预期，经常项下和资本项下真金白银的流入仍是支撑人民币的主因。交通银行总行国际业务部外汇业务专家朱延桦对第一财经表示：“由于境内美元存款突破1万亿，境内市场对美元短债收益率飙升的反应依然冷淡，境内美元利率纹丝不动，导致境内外价差迅速倒挂，落至负区间，形成对人民币短期逼空，挑战前期6.32高点。归根到底，这一现象的原因仍在于美元的泛滥与中国贸易的超常发挥。”

渣打中国宏观策略主管刘洁对记者表示，由于人民币资产日益突出的“避风港”效应，全球央行和国际投资者将继续增持中国债市，预计2022年外资流入中国债市的规模将在7000亿~8000亿元人民币左右，与2021年相当。

商品、股市剧烈波动

相比起较为平静的新兴市场货币，地缘政治影响下的商品、股市的波动要大得多。

2021年12月以来，布伦特原油价格上涨35%，同一期间，2年期美国国债收益率上扬100个bp，10年期美国国债实际收益率上扬60bp，纳斯达克100指数目前下挫幅度约达15%。

事实上，油价从2020年4月低点恢复的幅度超过了近些年几轮涨幅。布伦特原油期货主力合约从2020年的低点上涨400%，超过全球金融危机时250%的涨幅，也超过2007年1月到2008年7月之间200%的涨幅。并且，能源价格大涨并不仅限于原油，多个主要经济体天然气价格亦大幅上涨，当前美国汽油价格仅落后2008年时的高点4.11美元15%左右。

过去几年，各界普遍对旧能源投资不足，导致如今大宗商品的低库存，这也加剧了诸如油价等在地缘政治风险下的波动。OPEC+的1月原油产出再度不及配额、库存水平降至数十年最低、剩余产能不足，以及地缘政治紧张局势都造成了原油供应紧缺。

罗伯逊表示，能源价格上涨只是影响美国消费者的诸多上升成本之一，美国按揭贷款利率也大幅上扬，这并不是因为地缘政治风险，而是由美联储加息前景所致。今年初以来，美国30年定息按揭贷款利率上涨100bp，2018年11月到2021年2月期间的降幅已恢复7成。虽然美国1月零售销售数据持续向好，但市场需考虑能源价格大涨和购房者供房前景恶化在某一时点对消费者信心和支出造成影响。多位美股交易员对记者表示，美股在此前暴跌后自然地开始了技术性反弹，但似乎反弹已经到位且顶部不断下降，空头将伺机入场。

就A股来看，整体市场陷入区间震荡，但避险、炒作资金持续涌入黄金股、农业股、半导体材料概念股。乌克兰、俄罗斯是两大产粮区，乌克兰的粮食更是主要用于出口，在短期局势不明朗的情况下，市场持续炒作粮食供给短缺的风险。

此外，由于俄乌关系紧张，来自两国的相关半导体材料供应链存在安全问题，美国国家安全委员会官员敦促美国芯片公司寻找这些材料的替代来源。有券商认为，氖气是光刻气中主要成分，美国90%以上的半导体级氖气供应来自乌克兰，后续如果有相关氖气供应风险，下游晶圆厂会面临新的短料风险，国内相关公司有机会受惠于短期内市场份额的提升。此外，钯在半导体中被用于传感器和存储器的制造，美国35%的钯来自俄罗斯，在地缘政治风险上升的情况下，叠加下游汽车销量的边际好转，更易带动其价格走高。

黄金价格走势的主要驱动力则不再是真实收益率，而是投资者为对抗法币贬值/通胀、股市震荡与地缘政治紧张局势而买入黄金的力量。交易员表示，如果金价能持续有效站上1870美元区域水平阻力位，则可能打开持续上攻的空间，目标为1910美元上方的疫情后期高点。