8月25日，花样年控股发布2021年半年报。

　　2021年上半年，花样年控股合同销售额为281.17亿元，同比增长约60.1%；营业收入109.5亿元，同比增长约18.5%；毛利润22.77亿元，同比下降26.76%；毛利率为20.8%，同比下降12.8%；净利润3.30亿元，同比增长9.5%。

　　其中值得注意的是，虽然花样年控股上半年归母净利润1.52亿元，同比增长58.7%，但其少数股东净利润1.50亿元，与归母净利润几乎持平。

　　此外，其2021年上半年投资公允值变动为3.21亿元，远高于2020年上半年的1.03亿元。

　　花样年控股营收能力不断走弱

　　据Wind数据显示，花样年控股三年来存货周转率、应收账款周转率虽然持续增长趋势，但仍低于同期行业的平均水平；其中应收账款周转率为10.10次，低于同期行业的平均水平123.69次。

　　花样年控股的营收增长率、净利润增长率同样呈持续下降趋势。2020年，花样年控股营收增长率为14.09%，同比有所下降，低于同期行业的平均水平36.31%；净利润增长率为11.88%，同比有所下降，低于同期行业的平均水平74.76%。

　　美元债票面利率高企评级机构下调花样年控股评级

　　在营收与业绩受压的同时，花样年控股的债务危机也在逐渐显现。今年5月，其所发行的美元债出现大规模下跌，一度影响花样年控股的后期发债事宜，甚至导致了后续的评级下调。

　　6月17日，花样年控股发行了一笔总额为2亿美元的3年期美元债，票面利率高达14.5%，如此之高的发债利率成本远高于行业内其他房企。

　　目前，花样年控股已发行美元债11笔，剩余规模33.3亿美元，11.5亿美元债将于一年内到期，其中不乏利率10%以上的高成本债券，截至2020年底，花样年控股的海外债务比例上升至62%。

　　债务风险与利润下滑也导致花样年控股先后被惠誉及穆迪下调评级。

　　7月6日，惠誉将花样年控股的评级展望从“稳定”调至“负面”。惠誉表示，截至2020年底，花样年的合并杠杆率上升至50%，且对美元债务市场的依附度过高；7月16日，穆迪将花样年控股的评级展望由“稳定”调整为“负面”。穆迪表示，花样年控股对离岸债务资金高度依赖，且资金结构较为集中，高度依赖离岸美元债券。

　　项目公司出现“信托”参股

　　两大评级机构对于花样年控股的评级下调，不仅因为花样年控股居高不下的海外融资成本，也有其与信托合作之下的隐性债务问题。

　　2021年半年报数据显示，花样年控股归母净利润1.52亿元，归属非控股股东利润1.50亿元；在266亿元的总权益中，其中股东应占权益为143亿元，非控股股东应占权益为123亿元。

　　花样年控股陷入“明股实债”的质疑之中，销售规模的迅速扩张与归母利润增长速度不符，可以看出花样年控股对于外部资金的利用度较高。其中最为明显的是中融信托，中融信托曾入股众多花样年项目公司，且持股比例大于50%，其中包括上海花样年房地产开发有限公司、深圳市金地盈投资有限公司。

　　由于中融信托的加入，花样年的项目子公司债务在年报中无需体现，如此一来，花样年控股既能够做大销售规模，又能将其债务表外化。

　　花样年控股也并非对其债务风险视而不见，同时也正在努力进行腾挪。7月26日，彩生活和花样年公告称拟将旗下商业物业和混合用途物业分拆独立上市。

　　相比降温的物业管理，资本对于当前商业管理的预期较高，花样年控股显然是希望率先将商业管理板块上市，以获取更高的估值。

　　尚未突破千亿规模的花样年控股从“轻资产”再度回归“高周转”，但如今的市场环境早已不再是前几年的规模论。

（文章来源：中国网地产）