甘源食品渠道蓄力，汾酒换帅复兴势头不减

　　12 月13 日-12 月17 日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第25，跑输沪深300 约1.3pct。子行业中零食(1.3%)、其他食品(0.0%)表现相对较好。我们在年度策略中提出，部分企业2022 年可能由于新品类、新渠道或产能布局的影响，业务周期处于向上阶段。目前来看甘源食品可能迎来业务反转机会。公司在经历原材料成本上涨，商超渠道流量冲击后主动变革，通过提价、扩张新兴渠道、组织变革等方式走出阴霾。公司经历二三季度调价动作，目前渠道利润保持稳定。预计后续将通过更多新颖营销方式、费用精准投放等措施，强化营销效果。新品方面，夏威夷坚果单品通过经销商合作供应山姆成为爆款，后续放量可期。渠道方面，公司传统KA 商超专柜稳步铺设，同时扩张BC 类门店渠道和特通渠道，电商、直播等渠道继续投入。另外公司对经销商进行优胜劣汰，鼓励优秀经销商进行区域整合，市场布局完善有利于后续新品投放。我们看好甘源食品的业务周期向上机会，建议重点关注。

　　根据微酒报道，来自山西交控集团的董事长袁清茂接任山西汾酒集团董事长职务。

　　山西汾酒换帅引发股价波动。我们认为目前山西汾酒改革基本成功，已经建立起较为成熟的管理机制，公司战略方向和执行策略已然清晰，为掌舵者奠定良好基础。

　　换帅后新领导成功的概率更高。汾酒经过近几年快速发展，机制成熟，未来方向为品牌价值的复兴，我们预计山西汾酒2022 年在高端化上会有明显进步，实现路径包括聚焦人员营销水平、提升市场管理水平，全力优化产品结构，聚焦资源和精力发力青花复兴版等，从而实现品牌价值感的回归。公司品牌底蕴深厚，机制和团队成熟，实现品牌向高端回归是长期趋势，看好山西汾酒长期发展。

　　推荐组合：贵州茅台、五粮液、山西汾酒与海天味业(1)贵州茅台取消飞天茅台酒拆箱政策，原箱与散瓶价差预期缩小，有且于市场化发展。茅台酒提价预期升温，考虑到基酒供给，预计2022 年规划营收目标大概率加速。公司在量价方面都有从容腾挪空间，未来量价齐升逻辑顺畅。(2)五粮液近期批价回升，渠道库存低位，出货较前期稳定。考虑计划内外配额的变化，以及经典五粮液的推广，预计2022 年大概率完成双位数增长。(3)山西汾酒高速增长显示公司基本面强劲，公司换帅将迎来发展新方向。公司品牌底蕴深厚，机制和团队成熟，实现品牌向高端回归是长期趋势。(4)海天味业提价后对于成本以及渠道利润都有积极影响。调味品行业缓慢修复，公司也呈现出复苏趋势，考虑到提价因素，预计2022 年可能重新回到正常增长水平。建议布局并长期持有。

　　板块行情回顾：食品饮料跑输大盘

　　12 月13 日-12 月17 日，食品饮料指数跌幅为3.3%，一级子行业排名第25，跑输沪深300 约1.3pct。子行业中零食(1.3%)表现相对领先。个股方面，甘源食品、来伊份、青海春天等涨幅领先；华宝股份、百润股份、盐津铺子等跌幅居前。

　　风险提示：经济下行、食品安全、原料价格波动、消费需求复苏低于预期等

（文章来源：开源证券）