尽管Omicron变异毒株使得全球疫情存在扩散风险，但疫情对于全球经济的影响已经逐渐减弱。在内部动能拉动的增长已近极限的情况下，多数发达经济体经济增速步入稳态区间。而全球联动恢复的进程屡屡受阻，这将使得发达经济体与新兴市场的增长割裂时间有所延长。以美国为代表的发达经济体对于通胀问题的关注度有所上升，即便疫情真的发生新一轮扩散，货币收紧的步伐不会就此停止，明年美联储很可能将加息付诸实际。

　　从中长期的视角来看，我国潜在经济增速中枢下移已是不争的事实，明年经济增长很可能在5%-5.5%左右。具体来看三驾马车：首先，如果Omicron变异毒株导致全球疫情再度扩散，加上国内防控策略不变，则消费明年可能存在持续低于预期的风险，但居民消费意愿并无永久性损失；其次，出口和消费在一定程度上存在着此消彼长的关系；最后，从投资端来说，在“底线思维”的稳增长诉求下，对地产投资不宜过分悲观，而财政约束下基建投资难以大举发力，不过制造业投资有望在成本压力下行过程中得到改善。我们预计，明年PPI增速下行伴随着CPI增速的温和回升，通胀压力整体不大。

　　政治局会议定调积极财政政策要做到“可持续”，这意味着我国当前财政倾向于留力而非发力。而在企业成本上行压力难以很快消除的情况下，可以对货币宽松抱以更多期待。今年三季度降准的实施标志着本轮货币宽松周期的开启，而我们认为，降准仅是宽松的一环，而并非唯一方式。实际贷款利率趋于上移的背景下，明年很可能会有降息。

　　今年在通胀上行的情况下，主要经济体央行采取了听之任之的态度，因而多数资产价格均有上涨。而美联储已开始着手应对通胀，如果明年美联储在购债结束后启动加息，则加息前后将成为明年资产价格变化的分水岭。在美国加息之前，国内宽松预期发酵之下，债市收益率能够“再下一城”，中小盘成长股也有受益。消费在PPI增速下行的情况下盈利也将迎来改善。不过，如果美联储加息最终在明年实现，则权益市场将逐步向蓝筹切换，大盘价值相比于中小盘成长更加占优。此外，加息将会带来美元指数的走强，人民币汇率贬值预期可能有所升温。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期

（文章来源：中泰证券）